Спот-фьючерс арбитраж: что такое базис и когда он выгоден

Цена бессрочного фьючерса почти никогда не равна цене монеты на споте. Эта разница - базис. Когда она уходит далеко от своего обычного значения, можно купить одно, продать другое и дождаться, пока цены сойдутся обратно. Разберём, как отличить настоящее отклонение от ошибки котировки, как считать результат и чем рискует такая позиция.

Что такое базис

Базис = (цена фьючерса − цена спота) / цена спота. Если фьючерс дороже спота на 0,4%, базис +0,4%. Если дешевле - базис отрицательный. В классических финансах этот подход называют cash and carry: покупка актива и одновременная продажа контракта на него.

У каждой пары «спот на бирже X - фьючерс на бирже Y» своё обычное значение базиса. Где-то фьючерс почти всегда немного дороже спота, потому что ставка финансирования положительная и рынок готов доплачивать за лонг с плечом. Где-то контракт почти равен споту. Пара, где спот и фьючерс на разных биржах, вдобавок несёт разницу цен между самими биржами.

Интересен не сам базис, а его отклонение от нормы. Если пара обычно держит +0,1%, а сейчас показывает +0,9%, отклонение 0,8% - именно его и можно забрать, когда базис вернётся к привычному уровню. Сам по себе базис +0,9% ничего не значит, если для этой пары он всегда такой.

Как устроена сделка

1. Купить монету на споте

   Это длинная нога. Монета ваша, ликвидации у неё нет, плечо не нужно.

2. Открыть шорт фьючерса на ту же сумму

   Движение цены теперь гасится: рост монеты компенсирует убыток шорта и наоборот.

3. Дождаться схождения

   Когда фьючерс приближается к своей обычной разнице со спотом, шорт дешевеет относительно спота - это и есть прибыль.

4. Закрыть обе ноги одновременно

   Прибыль - сужение базиса за вычетом комиссий. Пока позиция открыта, шорт ещё и получает фандинг, если ставка положительная.

Пример по шагам

Монета стоит на споте $10,00, фьючерс на неё - $10,09. Базис +0,9%, а за последние часы пара обычно держала около +0,1%. Отклонение 0,8% - в несколько раз больше комиссий, и стакан на обеих биржах достаточно глубокий для $1 000.

1. Покупаем 100 монет на споте по $10,00

   Тратим $1 000. Монета лежит на спотовом счёте.

2. Открываем шорт 100 контрактов по $10,09

   Позиция ~$1 009, маржа на фьючерсном счёте с запасом, плечо 1-2.

3. Цена монеты падает до $9,50

   Спот теряет $50, шорт зарабатывает около $59. Небольшая разница - это и есть начавшееся сужение базиса.

4. Через сутки базис вернулся к +0,1%

   Спот $9,60, фьючерс $9,61. Закрываем обе ноги.

Обратное направление

Если фьючерс стал дешевле обычного, сделка разворачивается: продать монету на споте и купить фьючерс. Но для этого монету нужно иметь или занять через маржинальную торговлю, а длинный фьючерс при положительной ставке платит фандинг. Поэтому это направление доступно не всем и обходится дороже. Если монета у вас уже есть, его проще всего исполнить: продать часть и купить такой же объём фьючерсом, а потом вернуть позицию.

Как отличить возможность от ошибки

• Сравнить с индексной ценой биржи. У фьючерса есть индекс - средняя цена монеты по нескольким спотовым биржам. Если спотовая цена в паре далека от индекса, ошибка скорее всего в споте.
• Проверить, держится ли отклонение. Отклонение, которое мигнуло на секунду, - артефакт котировок. Настоящее держится минутами.
• Посмотреть ввод и вывод. Если на бирже закрыт депозит или вывод монеты, цена там живёт своей жизнью, и схождения можно не дождаться.
• Оценить глубину стакана. На тонком стакане вход крупной суммой сам двигает цену и съедает отклонение.

Риски

• Базис может уйти дальше. Отклонение не обязано сразу вернуться. На бумаге позиция будет в минусе, пока цены не сойдутся, а иногда это занимает дни.
• Ликвидация шорта. Монета на споте растёт вместе с убытком шорта, но лежит на другом счёте. Если на фьючерсном счёте мало маржи, шорт ликвидируют, и спот останется без хеджа. Держите плечо низким и запас маржи.
• Сломанная котировка. Огромное отклонение часто означает ошибку данных или остановленный вывод на бирже, а не возможность.
• Фандинг против позиции. Если ставка станет отрицательной, шорт начнёт платить. При долгом удержании это заметно.
• Комиссии спота. Тейкер-комиссия на споте обычно выше, чем на фьючерсах, и её легко недооценить.

Сканер показывает для каждой пары её обычный базис за последние часы, текущее отклонение и его силу в сигмах - насколько необычно то, что происходит сейчас. Там же видно, работает ли пара как сделка на одной бирже или на двух.

Словарь

• Базис - разница цены фьючерса и спота в процентах от спота.
• Отклонение - насколько текущий базис отличается от обычного значения для этой пары.
• Сигма - мера отклонения в единицах обычного разброса пары: 3 сигмы - редкое событие, 1 сигма - обычный шум.
• Cash and carry - покупка актива с одновременной продажей контракта на него.
• Индексная цена - средняя цена монеты по нескольким спотовым биржам, по которой биржа считает фьючерс.

Вопросы о спот-фьючерс арбитраже