Ликвидации $404 млн и BTC ниже $80 тыс.: арбитраж

Что произошло

В субботу биткоин ненадолго опустился ниже $80 000. За четыре часа рынок ликвидировал длинные позиции примерно на $404 млн.

Фон для этого складывался заранее. По данным SoSoValue, спотовые биткоин-ETF в четверг и пятницу потеряли $773 млн. До этого три дня подряд фонды фиксировали чистый приток.

Для направленного трейдера это просто плохой день. Для арбитражера такой эпизод интереснее: каскад ликвидаций на несколько часов ломает привычные соотношения цен между биржами и между рынками.

Почему каскад ликвидаций двигает спреды

Ликвидация — это рыночная продажа, которую биржа делает за трейдера. Движки разных площадок срабатывают не одновременно, ведь у каждой своя индексная цена, свои плечи и своя глубина стакана. Поэтому одни биржи продавливаются сильнее и раньше других.

Что это значит на практике:

• Межбиржевые спреды по перпам расширяются. Где-то цена фьючерса проваливается глубже из-за волны принудительных продаж.
• Спот и фьючерс расходятся. Перп обычно падает быстрее спота, и базис временно сжимается или уходит в минус.
• Альткоины страдают сильнее. У них тоньше стаканы, поэтому разрывы между площадками бывают шире.
• Ликвидность исчезает. Маркетмейкеры расширяют котировки, и видимый спред может не исполниться в нужном объёме.

Фандинг и базис после выноса лонгов

Когда лонги массово закрываются, перекос в сторону покупателей на фьючерсах уменьшается. Как правило, это опускает ставку финансирования, а на части бирж и монет она может стать отрицательной.

Для стратегий керри это двоякий сигнал. Позиции «шорт перп + лонг спот», которые жили на положительном фандинге, теряют доходность. Зато там, где фандинг ушёл в минус, появляется обратная конструкция. Но держать её стоит только с учётом комиссий и риска, что ставка быстро вернётся.

Отдельно стоит следить за разницей фандинга между биржами. После каскада ставки на разных площадках нормализуются с разной скоростью. На этом и строится дельта-нейтральный арбитраж фандинга.

Отток из ETF как фон

Отток $773 млн из спотовых ETF за два дня показывает, что давление шло не только от плечевых трейдеров. Когда слабеет спрос на споте, восстановление после ликвидаций может идти медленнее, а повторные проливы становятся вероятнее.

Для арбитража это аргумент не спешить с выводом, что спреды «вот-вот схлопнутся». В нервном рынке расхождения держатся дольше, но и риск исполнения выше.

Что можно делать арбитражеру

• Держать балансы на нескольких биржах заранее. В каскад перевод монет между площадками слишком медленный: спред закроется раньше, чем дойдёт транзакция. Арбитраж без перевода здесь практичнее.
• Проверять глубину стакана, а не только цену. Спред на верхнем уровне мало что значит, если объём на нём минимальный.
• Снижать плечо в хеджах. Межбиржевая дельта-нейтральная позиция тоже может словить ликвидацию одной ноги на резком движении.
• Сравнивать фандинг по биржам каждый расчётный период. После выноса лонгов ставки меняются быстро.
• Учитывать комиссии и проскальзывание. В волатильность они съедают заметную часть спреда.

Ни одна из этих связок не гарантирует результат. Резкие движения делают риски исполнения и ликвидации реальными даже для хеджированных позиций.

Итог

Ликвидации на $404 млн и отток из ETF — это стресс для направленных позиций, но и момент, когда рынок теряет согласованность. Спреды по перпам, базис и фандинг расходятся сильнее обычного. Арбитражеру важнее всего заранее разложенные балансы, контроль плеча и трезвая проверка глубины перед входом.