Ліквідації $404 млн і BTC нижче $80 тис.: арбітраж

Що сталося

У суботу біткоїн ненадовго опустився нижче $80 000. За чотири години ринок ліквідував довгі позиції приблизно на $404 млн.

Тиск накопичувався заздалегідь. За даними SoSoValue, спотові біткоїн-ETF у четвер і п'ятницю втратили $773 млн. Перед цим фонди три дні поспіль мали чистий приплив.

Для спрямованого трейдера це просто поганий день. Для арбітражника такий епізод цікавіший: каскад ліквідацій на кілька годин ламає звичні співвідношення цін між біржами та ринками.

Чому каскад ліквідацій рухає спреди

Ліквідація — це ринковий продаж, який біржа робить замість трейдера. Рушії різних майданчиків спрацьовують неодночасно, бо в кожного своя індексна ціна, свої плечі та своя глибина стакана. Тому одні біржі продавлюються сильніше й раніше за інші.

На практиці це означає таке:

• Міжбіржові спреди за перпами розширюються. На окремих майданчиках ціна ф'ючерса провалюється глибше через хвилю примусових продажів.
• Спот і ф'ючерс розходяться. Перп зазвичай падає швидше за спот, і базис тимчасово стискається або йде в мінус.
• Альткоїни страждають сильніше. Стакани тонші, тому розриви між біржами ширші.
• Ліквідність зникає. Маркетмейкери розширюють котирування, і видимий спред може не виконатися в потрібному обсязі.

Фандинг і базис після виносу лонгів

Коли лонги масово закриваються, перекіс на бік покупців на ф'ючерсах зменшується. Як правило, ставка фінансування від цього падає, а на частині бірж і монет вона може стати від'ємною.

Для кері-стратегій це подвійний сигнал. Позиції «шорт перп + лонг спот», що жили на додатному фандингу, втрачають дохідність. Зате там, де фандинг пішов у мінус, з'являється зворотна конструкція. Тримати її варто лише з урахуванням комісій і ризику швидкого повернення ставки.

Окремо варто стежити за різницею фандингу між біржами. Після каскаду ставки на різних майданчиках нормалізуються з різною швидкістю. На цьому будується дельта-нейтральний арбітраж фандингу.

Відтік з ETF як тло

Відтік $773 млн зі спотових ETF за два дні показує, що тиск ішов не лише від трейдерів із плечем. Коли попит на споті слабшає, відновлення після ліквідацій може бути повільнішим, а повторні проливи — ймовірнішими.

Для арбітражу це аргумент не поспішати з висновком, що спреди «ось-ось закриються». У нервовому ринку розбіжності тримаються довше, але й ризик виконання вищий.

Що може зробити арбітражник

• Тримати баланси на кількох біржах заздалегідь. Під час каскаду переказ монет надто повільний, і спред закриється раніше, ніж дійде транзакція.
• Перевіряти глибину стакана, а не лише ціну. Спред на верхньому рівні мало що важить, якщо обсяг мізерний.
• Зменшувати плече в хеджах. Дельта-нейтральна позиція теж може отримати ліквідацію однієї ноги на різкому русі.
• Порівнювати фандинг між біржами щоперіоду. Після виносу лонгів ставки змінюються швидко.
• Враховувати комісії та прослизання. У волатильність вони з'їдають помітну частину спреду.

Жодна з цих зв'язок не гарантує результату. Ризики виконання та ліквідації залишаються навіть для хеджованих позицій.

Підсумок

Ліквідації на $404 млн і відтік з ETF — це стрес для спрямованих позицій. Водночас це момент, коли ринок втрачає узгодженість, а спреди за перпами, базис і фандинг розходяться сильніше, ніж зазвичай. Арбітражнику найважливіше мати заздалегідь розкладені баланси, контролювати плече й тверезо перевіряти глибину перед входом.